Świecie: Raport analityczny

Raportowane wyniki Świecia w 4 kw. 2004 r. były znacznie powyżej naszych oczekiwań. Zysk netto sięgnął 80,8 mln zł, zawierał jednak zyski z różnic kursowych oraz zaskakujący spadek kosztów sprzedaży i ogólnego zarządu. Aprecjacja złotego (przewidujemy kurs złoty/euro na poziomie 4,14) oraz 20% wzrost ceny drewna będą silnie rzutowały na wyniki Świecia w 2005 r. Obniżamy prognozę zysku netto o 25% do poziomu 172,3 mln zł.

Podtrzymujemy rekomendację Trzymaj dla Świecia. Prognozowany wskaźnik P/E na rok 2005 wynoszący 15,4x wydaje się usprawiedliwiony znaczną dywidendą (oczekiwana stopa dywidendy 11,7%) oraz cyklicznym odbiciem na rynku papieru, które zakładamy, iż będzie trwało w latach 2005-2006. Bieżąca wartość godziwa określona modelem DCF wynosi 51,4 zł na akcję, 3% poniżej ceny rynkowej.

Podsumowanie wyników: Świecie zanotowało w 4 kw. 2004 r. EBIT na poziomie 58,3 mln zł oraz zysk netto 80,8 mln zł, odpowiednio 22% i 33% powyżej naszych prognoz. Rosnąca cena Kraflinera zrównoważyła negatywny wpływ umacniającego się złotego, niemniej jednak 35% r/r wzrost cen drewna spowodował spadek marży brutto na sprzedaży do poziomu 37,4% (spadek o 1,9 pp r/r). Wysoki EBIT w 4 kw. 2004 r. był pochodną 19% r/r spadku kosztów sprzedaży i ogólnego zarządu, jak również jednorazowego zysku z tytułu zabezpieczeń kursowych. Średnioterminowe perspektywy: Obniżyliśmy nasze prognozy EBIT oraz zysku netto na rok 2005 dla Świecia odpowiednio o 24% i 25% do poziomu 220,7 mln zł i 172,3 mln zł. Pomimo, że wzrost cen Kraftlinera (zakładamy 6% wzrost r/r w 2005) powinien zrekompensować negatywny wpływ silnego złotego, szacujemy, iż 20% skok cen drewna zmniejszy EBIT spółki o ok. 36 mln zł w 2005. Oczekujemy, że 2 poł. 2005 przyniesie bardziej sprzyjające warunki dla Świecia - nieznaczne osłabienie złotego na skutek wyborów w Polsce oraz dalszy wzrost cen papieru w Europie. Wycena: Zgodnie z naszym zmodyfikowanym modelem DCF dla Świecia, bieżąca wartość godziwa akcji wynosi 51,4 zł, a cena docelowa na koniec roku 55,7 zł. W naszej ocenie, P/E na 2005 w wysokości 15,4x może być usprawiedliwione znaczną stopą dywidendy na poziomie 11,7% (prognozujemy wypłatę dywidendy na poziomie 100% zysku netto z roku 2004) oraz cyklicznym odbiciem na rynku papieru, które będzie trwało w latach 2005-2006. Utrzymujemy rekomendację Trzymaj dla Świecia.