Grajewo: Raport analityczny DM BZ WBK

Data wydania: 1 października 2004

Rekomendacja: akumuluj (raport inicjujący)

Kurs: 236,50 zł

Cena docelowa (12 mies.): 260 zł

Wzrost zysków Grajewa o 84% r/r w 1 poł. 2004 był spowodowany .boomem. w przemyśle meblarskim. Mimo, iż spodziewane jest spowolnienie wzrostu w tym sektorze, spółka nadal będzie się rozwijała dynamicznie: szacujemy, że przejęcie Prospanu spowoduje 35,8% wzrost zysku netto do 124,3 mln zł w 2005 r., a projekt w Rosji przyczyni się do wzrostu zysku netto o 14,9% do 142,8 mln zł w 2006 r. Oczekujemy 24,3% średniorocznego wzrostu zysku na akcję w okresie 2003-2006.

Wydajemy raport inicjujący z rekomendacją Akumuluj i ceną docelową 260 zł na koniec 2004, co daje 10% potencjał wzrostu.

W ciągu kilku tygodni Grajewo zakończy przejęcie Prospanu, które naszym zdaniem kreuje wartość dla akcjonariuszy Grajewa. Transakcja ma być sfinalizowana przy szacowanych przez nas wskaźnikach na 2004 r. P/E 5,7x i EV/EBITDA 4,2x (wskaźniki te uznajemy za wyjątkowo atrakcyjne). Równocześnie realizacja projektu w Rosji przebiega zgodnie z planem. Szacujemy, że projekt rosyjski spowoduje wzrost zysku netto o 11,8 mln zł w 2006 roku. Oczekujemy, że rozwój polskiego przemysłu meblarskiego, który jest głównym odbiorcą produkcji Grajewa, będzie nadal wspomagał wzrost spółki. Według nas, rekordowo wysokie zyski przemysłu meblarskiego w 1 poł. 2004 zostawiają wystarczająco dużo miejsca na erozję marż spowodowaną aprecjacją złotówki. Oczekiwane ożywienie w budownictwie mieszkaniowym powinno zwiększyć sprzedaż mebli na rynku krajowym.

Uwzględniając imponujący 84% wzrost zysku r/r w 1 poł. 04 do 47,1 mln zł szacujemy zyski Grajewa w 2004 r. na poziomie 91.6 mln zł. Prognozujemy średnioroczny wzrost zysku na akcję między 2003-06 w wysokości 24,3%. Oczekujemy, że przejęcie Prospanu będzie głównym motorem wzrostu zysków w 2005 roku (35,8% do 124,3 mln zł) podczas gdy projekt w Rosji przyczyni się do wzrostu zysków w 2006 r. (o 14,9% do 142,8 mln zł).

Grajewo jest notowane ze wskaźnikiem P/E na 2005 r. 11,8x, stanowi to 14% dyskonto do polskich spółek przemysłowych. Wartość bieżąca akcji spółki metodą DCF szacujemy na 255 zł. Wydajemy raport inicjujący z rekomendacją Akumuluj i ceną docelową 260 zł na koniec 2004 roku.